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來源(yuan)︰人民網 發(fa)布日期︰2020-02-21 04:32:15

  
  
  2020年02月21日,國務院常務會(hui)議(yi)確(que)定(ding)進一步jiao) 獠糠中(zhong)幸倒2neng)的措施(shi),首(shou)次提(ti)出支持(chi)保(bao)險資金等社會(hui)資本(ben)參與企(qi)業並購重組,發(fa)展相關產權交(jiao)易市場。筆shou)呷餃  蠢年是保(bao)險資金參與企(qi)業並購重組的黃金機遇期,保(bao)險資管公司應結(jie)合標的特點(dian)綜合運用多種投資渠道,並開發(fa)設立相關保(bao)險資管產品、股權計劃、私募(mu)基金等拓展第三(san)方業務。
  
  定(ding)向(xiang)增發(fa)和私募(mu)基金
  
  是財(cai)務投資角度的最(zui)佳投資渠道
  
  目前,保(bao)險資金具有多種投資渠道參與企(qi)業並購重組。具體而言,在股權方式上,主要(yao)有股權轉讓、定(ding)向(xiang)增發(fa)、非定(ding)向(xiang)增發(fa)、配股、優先股等直接(jie)投資渠道,以yue)岸ding)增金融(rong)產品、股權投資計劃、私募(mu)基金等間接(jie)投資渠道;在債權方式上,主要(yao)有公募(mu)並購債券、私募(mu)並購債券、信托(tuo)計劃等。
  
  由于目前並購債的資金用途(tu)只限(xian)于償還(huai)並購貸款(kuan),而並不能(neng)用來直接(jie)支付並購價款(kuan),所以在收(shou)益(yi)和規(gui)模(mo)上都離國際上真正的並購債有較(jiao)大差距。因此,在未來一段(duan)wen)奔淠冢 bao)險資金還(huai)將主要(yao)通(tong)過股權方式參與企(qi)業並購重組。
  
  其中(zhong),對于財(cai)務投資來說(shuo),定(ding)向(xiang)增發(fa)、並購基金分別是機構投資shou) 斡 鮮釁qi)業和非上市企(qi)業並購重組的主要(yao)方式。2015年上市公司通(tong)過定(ding)向(xiang)增發(fa)方式共募(mu)集(ji)1295億資金用于並購重組(以獲得證(zheng)監會(hui)發(fa)審(shen)委通(tong)過為標志),而2014年該數據僅為278億元。2015年也cai)遣 夯鵓 pen)的一年,“PE+上市公司”成為主流模(mo)式。
  
  參與企(qi)業並購重組
  
  對于保(bao)險資金具有長期意義(yi)
  
  參與企(qi)業並購重組不僅符合當前宏(hong)觀(guan)經濟轉型方jiao)蠔妥時ben)市場需求,更對于保(bao)險資金運用具有長期價值(zhi)︰
  
  第一、與保(bao)險資金特性相匹配。並購重組投資通(tong)常資金需求量大,且流動(dong)性受限(xian)。例如定(ding)向(xiang)增發(fa)具有1-3年的鎖定(ding)期、私募(mu)基金投資期限(xian)更長達5-8年。保(bao)險資金特性與上述要(yao)求匹配度較(jiao)高,容易獲得較(jiao)理想的投資機會(hui)。
  
  第二、直接(jie)對yue)jie)實體經濟,可配置規(gui)模(mo)充足。在利率下行周期中(zhong),高收(shou)益(yi)資產的稀缺性越(yue)發(fa)凸顯。在債權投資市場中(zhong),保(bao)險資金面臨著非常激(ji)烈的競爭局面,銀行、證(zheng)券、信托(tuo)等機構各自(zi)擁有獨特的資源(yuan)優勢。但在股權投資市場中(zhong),保(bao)險資金不僅擁有全渠道優勢、還(huai)憑(ping)借其資金特性更加受到融(rong)資方的青睞。因此,通(tong)過參與並購重組交(jiao)易,保(bao)險資金可以更好地對yue)jie)實體經濟資金需求,在一級市場上獲得優質股權資產,分享(xiang)企(qi)業長期價值(zhi)。在國有企(qi)業加速並購重組的mou)塵跋攏 yu)計保(bao)險資金的可選標的將更為豐富、可配置規(gui)模(mo)充足。
  
  第三(san)、進一步推進保(bao)險資金投資私募(mu)股權市場。私募(mu)基金是國際保(bao)險資金的重要(yao)配置標的。2014年全球(qiu)保(bao)險資金投資私募(mu)股權基金佔其另類投資規(gui)模(mo)的12%,僅次于不動(dong)產投資。其中(zhong),並購基金(buyoutfunds)投資對象一般為已形成一定(ding)規(gui)模(mo)和產生(sheng)穩定(ding)現(xian)金流的成熟企(qi)業,其增值(zhi)邏輯包括重構管理層改(gai)善ping)   健 奐酃喝胱什馱黽悠qi)業杠桿(gan)等。與風險投資(VentureCapital)相比,投資並購基金的風險較(jiao)小,是繼夾層基金之(zhi)後保(bao)險資金拓展私募(mu)股權投資圖譜(pu)的mou)鼐 zhi)路。
  
  對保(bao)險資金參與企(qi)業並購重組的建議(yi)
  
  第一、在投資端(duan),綜合利用多種渠道充分把(ba)握投資機會(hui)。
  
  首(shou)先,以戰略(lue)投資為目的參與保(bao)險產業鏈相關、大型國企(qi)等優質標的。目前,行業已普遍認識到長期股權投資對于保(bao)險資金穿越(yue)低利率周期的重要(yao)意義(yi),其在減少資本(ben)消耗、降低財(cai)務報表波動(dong)性、拓展產業鏈發(fa)展等que)矯婢哂邢災zuo)用。
  
  其次,發(fa)起設立私募(mu)基金,參與規(gui)模(mo)較(jiao)大的國企(qi)、行業龍頭fan)缺曛拘韻金俊T詮適詠竅攏 笮捅bao)險及保(bao)險資產管理公司發(fa)展到一定(ding)階段(duan),通(tong)常會(hui)建立專屬私募(mu)股權投資平台。這不僅便于為自(zi)有資金配置優質shou)什 huai)有助于拓展第三(san)方業務。例如Ardian是世界上受托(tuo)保(bao)險資金投資私募(mu)股權規(gui)模(mo)的最(zui)大公司,安cai) bao)險集(ji)團是其主要(yao)股東和資金來源(yuan)。
  
  再(zai)次,以財(cai)務投資的目的廣泛參與定(ding)增項目、股權投資計劃、私募(mu)基金等。其中(zhong),由于並購重組風險相對yue)jiao)大,對于中(zhong)小企(qi)業建議(yi)采(cai)取定(ding)增金融(rong)產品、並購基金等間接(jie)投資工具實現(xian)zhi)稚 ?Α/div>
  
  第二、在募(mu)資端(duan),發(fa)行以並購重組為主題的資管產品、股權計劃、私募(mu)基金等。
  
  保(bao)險資產管理公司可以發(fa)行以定(ding)增為標的mou)O兆使懿貳 雲qi)業並購重組為目的的股權投資計劃等。這一方面可以擴大資金來源(yuan)、便于參與更多投資機會(hui)、拓展第三(san)方業務;另一方面,還(huai)可以通(tong)過資管產品推動(dong)委托(tuo)人發(fa)展資產導向(xiang)型保(bao)險產品,從而進一步推動(dong)集(ji)團構建保(bao)險資產驅動(dong)負債的有效模(mo)式。
  
  實際上從2014年初以來,保(bao)險機構便紛紛涉足定(ding)增投資,然而以yuan)宋 甑牡謀(mou)O兆使懿啡春奔K孀哦ding)增的市場擴張,篩(shai)選標的的難度將加大,預(yu)計以定(ding)增為標的的mou)O兆使懿非繃li)會(hui)很(hen)大。在結(jie)構化設計的基礎上,此類產品將可以滿足不同風險偏好的投資需求。
  
  第三(san)、在風險管理方面,嚴格防(fang)範(fan)並購重組相關風險。
  
  對于保(bao)險機構參與企(qi)業並購重組,最(zui)大的風險是股票市場波動(dong)的系統性風險,這需要(yao)對于投資時機和對yue)圩齔鏨shen)慎決策。除此之(zhi)外(wai),保(bao)險機構還(huai)需防(fang)範(fan)三(san)類風險︰
  
  一是流動(dong)性風險。這主要(yao)出現(xian)在“短債長投”現(xian)象突出的mou)O棧怪zhong),應通(tong)過嚴格控制非公開市場總體投資比例、加強資產負債現(xian)金流匹配管理等手段(duan)來防(fang)範(fan)風險。
  
  二是戰略(lue)整合失敗風險。相對于具有估le)ldquo;護城河”的金融(rong)企(qi)業外(wai),房(fang)地產、醫藥等企(qi)業di)zuo)為戰略(lue)投資對象的風險相對yue)jiao)大,降低tuo)幸導ji)中(zhong)度有助于防(fang)範(fan)此類風險。
  
  三(san)是並購重組失敗風險。這主要(yao)針對中(zhong)小企(qi)業和tuo)xin)興行業,建議(yi)通(tong)過分散化投資來降低組合風險。
  
  (魏()作(zuo)者(zhe)系中(zhong)國人保(bao)資產管理公司研究員bao)/div>
( 責任編輯︰劉(liu)亞紅 )  打印(yin)
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